事项：

公司发布2023 年年度业绩预盈公告，预计23 年实现归母净利润约15.34 亿元到18.41 亿元，扣非归母净利润约4.72 亿元到5.67 亿元，同比下降15.1％至增长1.9％。

评论：

23Q4 内部经营调整为重，预计报表阶段性承压，但24 年也更好轻装上阵。新管理层10 月正式入职以来，即深入一线调研，与各级人员开展战略研讨，11月举办全国经销商大会，向外传达改革信号及战略目标，12 月启动营销组织变革，开展事业部及大区人员竞聘动作。整体来看，Q4 公司仍以调整改革为重，相关经营思路、销售政策不断变化，部分人员岗位职责等也有所变更，客观上对发货节奏存在一定影响，预计公司Q4 报表收入端阶段性承压，但渠道库存也部分清理，来年更好卸下包袱轻装上阵，迈向三年战略期的开局之年。

诉讼和解冲回预计负债29.26 亿，带动23 年利润扭亏为盈，但受改革费投增加及费用前置影响，单Q4 盈利低于此前预期。公司已于23 年12 月发布公告，声明已与工业联合意向就诉讼事项拟签署《和解协议》，有望年报中冲回预计负债29.26 亿元。此次公告22 年计提的预计负债11.78 亿元将计入营业外收入，而23 年上半年计提的预计负债17.47 亿元将直接冲回，最终全年利润扭亏为盈，归母净利润落在15.34-18.41 亿范围。单Q4 来看，预计实现扣非归母净利润0.09-1.04 亿，若按区间中枢计算为0.57 亿，低于此前预期，预计原因一是23Q4 营收阶段性承压，相关折旧摊销等支出或有所拖累，二是公司持续推进调整动作，预计包括员工安置费用等在内开支有所提升，三是推测部分春节开门红营销费用部分前置。

当前内部包袱清理士气正佳，外部势能恢复备货良性，整体看24 年公司经营有望迈向正循环。近期公司进一步明确，24 年作为三年战略期的开局和蓄势之年，将把塑造组织能力放在第一位，并持续通过“四个一批”工作激发组织活力，建立有效的骨干人才培养、晋升和淘汰机制，同时将落实市场化的考核激励机制，还将以“稳中求进、以进促稳、先立后破”的工作原则落实各项业务举措。同时集团总经理及各分管领导根据24 年战略目标分别签署军令状，结合上月底宣布拟回购公司股票1-1.5 亿元，整体看短期报表阵痛和渠道负面反馈客观存在，但内部士气正佳团队干劲恢复，同时外部春节备货正旺，库存降至低位，发货也环比恢复，24 全年经营有望迈向正循环，收入恢复双位数增速确定性较强。

投资建议：Q4 改革为重，24 轻装上阵，维持“强推”评级。尽管23Q4 利润低预期，但更应关注24 年成效兑现上，当前利润冲回仅是第一步，后续落实激励考核、优化渠道管理、其他业务剥离等预计仍在路上，伴随治理优化、举措落地，公司有望重回双位数增长轨道。基于业绩预告，我们调整23-24 年EPS预测为2.09/0.94 元（原预测-1.37/1.01 元），维持25 年EPS 预测为1.24 元，其中24-25 年主业利润预测为7.2/9.5 亿，给予24 年主业利润30 倍PE，并加回地产后对应目标市值250 亿/目标价31.8 元，维持“强推”评级。

风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；诉讼负债不确定；食品安全问题等