出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

近期汤臣倍健推出新一期股票激励计划，拟以半价向高管在内的公司员工授予1680万股限制性股票。

值得注意的是，公司设置的业绩目标非常低，从2024年到2026年，营收目标分别为同比增长3.61%、5.6%、4.55%，而且并未设置净利润增长目标。

这样的股票激励堪称“送钱”，此前的2019年汤臣倍健也推出过激励计划，同样设置的是营收增长目标。这导致近几年公司净利润增速远远跑输营收增速，并且销售费用率飙升到40%的高位。

汤臣倍健再推“送钱式”股票激励计划 营收增长目标低至4%左右

近日，汤臣倍健披露了限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予1680万股限制性股票，约占公司总股本的0.99%。

授予对象总计36人，其中包含总经理林志成（获授300万股，占17.86%）及董事汤晖（获授100万股，占5.95%），此外还包含34名技术骨干。

授予价格为8.6元每股，为草案公告前一交易日公司股票交易均价16.98元的50%，以此价格估算，林志成和汤晖浮盈分别达到了2580万元及860万元。

而本次激励计划最被投资者诟病的就是设置了超低的业绩考核目标，按照计划草案规定，以2022年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于25%，2025年营业收入增长率不低于32%，2026年营业收入增长率不低于38%。

目前汤臣倍健未披露2023年营收数据，但是业绩预告表示“2023 年第四季度收入较上年同期略有下降”，按照2022年四季度营收估算2023年全年营收约为94.84亿元，换算下来，从2024年到2026年，营收目标分别为同比增长3.61%、5.6%、4.55%。而且并未设置净利润增长目标。

这不得不让投资者产生质疑，设置如此低的营收增长目标是否能起到激励作用，不设置净利润目标的营收增长又是否能保证质量？

2019年汤臣倍健陷入亏损，此后扣非净利率就一直在下滑，2022年净利率降至17.95%，达到了历史低点。而这期间汤臣倍健营业收入一直在增长。

2019年汤臣倍健也推出过一期股票期权激励计划，其中设定的业绩考核期为2020年到2022年，同样只设置了营收增长目标。在这种激励条件下，净利润增速大幅跑输营收增速也就不足为奇了。

事实上，对于高管层来说，此次股票激励可能还存在弥补“降薪”的因素。公司总经理林志成2017年年薪就达到338.8万，此后不断增长，到2020年达到了914.92万元。从2021年起又开始大幅降薪，2022年降至300万元。汤晖则从2019年接近2000万年薪降至2022年的299万元。

2021年及2022年高管层经历了大幅降薪，2019年高管薪酬合计达到4187.73万元，2022年降至1913.56万元。2019年高管薪酬占到管理费用的9.75%，2022年则降至6.04%。但是股权激励以另一种方式弥补了高管的薪酬损失。

只要收入不顾利润？ 汤臣倍健销售费用率高达40%

近几年汤臣倍健很明显在走销售费用驱动增长的路径。

2018年汤臣倍健销售费用率为29.42%，此后持续大增到2022年已经达到40.31%，相当于4成收入投入销售。由于销售费用金额大，审计将其列为关键审计事项。

汤臣倍健销售费用中占比最大的三项分别为广告费、市场推介费和平台费用，2022年合计占到销售费用的77.72%。在近期的机构调研中，针对销售费用率高的问题，汤臣倍健管理层回复称近年来销售费用率提升一是由于渠道结构变化，线上渠道收入占比提升，二是公司实施“多品牌大单品全品类全渠道单聚焦”战略，多个品牌投入较大。

在VDS行业，汤臣倍健靠先发优势取得了快速增长，并且拿下了10.3%的行业市占率。问题是此前依赖的药房渠道优势正在消失，线上平台的增长对药房渠道起到了颠覆作用。另一方面，新单品优势构建也需要时间和持续投入。这是公司销售费用持续飙升的主要原因。

从收入结构来看，近年来汤臣倍健直营模式收入占比在不断提升，2022年已经达到23.8%。直营模式主要指电商平台，以品牌旗舰店或自建站的方式直接向消费者销售产品。每年支付的高额平台费用就是针对直营渠道和站内推广。

从品牌角度来看，汤臣倍健一直执行多品牌战略，包括主品牌“汤臣倍健”、关节护理品牌“健力多”、眼部健康营养品牌“健视佳”，此外还有“健乐多”、“健视佳”、“健安适”、“舒百宁”等。近几年还收购了儿童营养补充剂品牌“Pentavite”和澳大利亚益生菌品牌“Life-Space”。在多品牌下拥有庞杂的产品线。

对于保健品品牌来说，面临着产品和品牌老化的问题，需要通过研发或者并购，不断培育大单品和明星单品，以此推动增长。这是汤臣倍健的销售费用率高企的直接原因，从此次的激励计划来看，未来公司有可能继续走以销售费用驱动增长的路径，这样一来，净利润有可能仍是次要目标。

与费用率高企相对的是，公司的研发投入严重不足。2022年研发投入仅为1.58亿元，研发费用仅占营业收入2%。

为了配合新品的推出，汤臣倍健还需要不断扩张产能。2021年初，汤臣倍健完成了一次定增，募资31.24亿元。主要投向三个扩产能项目，珠海生产基地五期建设项目（原定建设期4年）、珠海生产基地四期扩产升级项目（原定建设期2年）及澳洲生产基地建设项目（原定建设期4年）。

截至2023年上半年，珠海生产基地四期工程进度为17.823%，珠海生产基地五期工程进度为13.52%，进度较为缓慢。2022年12月公司召开董事会将珠海生产基地四期达产日期由2023年6月30日延期至2025年6月30日。

项目进度缓慢或许有担心销售无法消化新增产能的问题。根据此前披露，珠海生产基地四期项目和珠海生产基地五期项目达产后，预计将新增片剂年产能 64 亿片，较 2019 年片剂产量增长84.75%；新增软胶囊年产能27亿粒，较2019年软胶囊产量增长58.91%。

2022年片剂实际产能为105.14亿片，产能利用率为81%。软胶囊产能53.9亿粒，产能利用率接近90%。从这个角度来看，未来几年如果按照激励目标的增速增长，能否消化新增产能真的是个问题。