磁e_S材um行m业ar领y]军 者，凭借技术优势不断实现低成本扩张。2017-2022 年公司钕铁硼磁钢产量从3452 吨快速增长至12786 吨，复合增速达30%，主要得益于公司技术优势加持下的低成本扩张战略，快速获得市场份额。公司规划到2025 年实现4 万吨毛坯产能，较2022 年底增幅达74%，目前公司已经与下游各终端的龙头客户形成深度合作，订单保障力强，未来产销有望继续高增。

磁材行业：新能源需求高增，机器人需求“期权”助力。风电、电动车等新能源需求领域有望维持高景气，叠加人形机器人需求助力，我们预计2023-2025 年高性能钕铁硼需求分别有望达到13.1/14.7/17.1 万吨，2022-2025 年复合增速达16%。①风电：22 年以来半直驱风机占比提升导致磁材单耗下降，风电领域需求受损较多，但目前单耗已降至低位，且随着风电装机量提升，风电需求回暖可期；②电动车：多电机趋势正在强化，23 年继续有仰望等四电机车型推出，未来单车磁材用量有望提升；③人形机器人：在国内多项政策支持下，24-25 年人形机器人有望进入快速放量期。按照单台4KG 磁材计算，500 万台人形机器人对应2 万吨磁材需求，为远期带来重要需求增量。

磁组件业务有望开启公司第二成长曲线。2023 年10 月公司公告将原“墨西哥废旧磁钢综合利用项目”变更为“墨西哥新建年产100 万台/套磁组件项目”，通过向下游组件的延伸，公司磁材业务有望提升附加值，并持续受益未来海外新能源汽车、人形机器人等需求爆发。

催化剂：新能源汽车、风电、人形机器人等终端需求增速提升，公司产能扩张进度超预期，墨西哥磁组件项目进度超预期。

风险提示：下游终端需求不及预期，公司扩产进度不及预期，稀土价格大幅波动。