近期，天赐材料冲刺港股IPO，其招股书披露了公司详细的财务状况和经营情况。整体来看，公司在营收、净利润等关键指标上出现了较为明显的下滑，锂电材料业务面临着市场竞争加剧和价格波动等挑战。以下将对其进行详细解读。

双业务驱动发展

天赐材料作为一家以科技创新驱动的全球领先新能源和先进材料公司，业务主要分为锂离子电池材料和日化材料及特种化学品两大板块。锂离子电池材料业务涵盖电解液及其核心材料、正极材料、PACK结构胶及粘结剂等，近年还布局了锂电池循环再生业务。日化材料及特种化学品业务包括卡波姆、表面活性剂等日化材料以及有机硅、橡胶助剂材料等特种化学品，并实现了向香精香料领域的拓展。

直销模式合作知名企业

公司凭借一体化研发平台和先进工程化能力，在两大领域取得全球领先地位，并通过直接销售模式与全球众多知名企业建立合作关系。

营收：三年下滑44%，近年先降后升

• 数据：公司近三年及一期营业收入分别为2022年223.17亿元、2023年154.05亿元、2024年125.18亿元，2024年上半年54.50亿元、2025年上半年70.29亿元。2023年较2022年减少31.0%，2024年较2023年减少18.7% ，2025年上半年较2024年上半年增加29.0%。

• 解读：2023 - 2024年营收下滑主要因锂离子电池材料行业竞争加剧，产品平均售价下降。2025年上半年营收增长得益于下游市场增速加快，锂离子电池材料、日化材料及特种化学品收入均有增加。但整体来看，公司营收增长的稳定性面临考验，若市场竞争进一步加剧或下游需求不及预期，营收增长趋势可能难以持续。

净利润：2024年降幅74%，波动明显

• 数据：2022 - 2024年及2025年上半年净利润分别为58.44亿元、18.42亿元、4.78亿元、2.65亿元。2023年较2022年减少68.5%，2024年较2023年减少74.0%，2025年上半年较2024年上半年增加11.0%。

• 解读：净利润与营收变化趋势基本一致，2023 - 2024年大幅下降，主要受营收减少、产品利润率下降等因素影响。尽管2025年上半年有所增长，但过往两年的大幅下滑显示公司盈利能力的脆弱性，后续需提升产品竞争力和优化成本结构，以增强盈利能力。

毛利率：三年降至18.9%，利润空间受压

• 数据：2022 - 2024年及2025年上半年毛利率分别为38.0%、25.9%、18.9%、18.7%。

• 解读：毛利率逐年下降，主要因锂离子电池材料企业间竞争加剧，产品平均售价下降，且日化材料及特种化学品业务的利润率也出现波动。这表明公司产品在市场上的利润空间受到挤压，若不能有效应对竞争，提升产品附加值，毛利率可能继续承压。

净利率：降至3.82%，盈利挑战大

• 数据：2022 - 2024年及2025年上半年净利率分别为26.2%、11.96%、3.82%、3.77%。

• 解读：净利率波动下降，与毛利率变化趋势相符，反映出公司盈利能力面临较大挑战。除产品价格因素外，可能还受到成本控制、市场竞争等多种因素影响，公司需加强成本管理和市场拓展，提升净利率。

营收构成：锂电材料占超85%，结构待优化

• 数据：2022 - 2024年及2025年上半年，锂离子电池材料收入占比分别为93.3%、91.6%、87.7%、89.7%；日化材料及特种化学品收入占比分别为5.1%、6.6%、9.2%、8.7%。

• 解读：锂离子电池材料业务是公司主要收入来源，但占比呈下降趋势，反映公司业务结构可能因市场变化而调整。日化材料及特种化学品业务占比有所上升，或成为公司新的增长点，但目前规模相对较小，对整体营收贡献有限。

关联交易：物业租赁交易，关注潜在风险

公司与关联方广州市汉普医药有限公司、广州市天赐三和环保工程有限公司存在物业租赁等交易。向汉普医药集团出租物业并提供配套服务，同时也租赁其物业；向三和环保集团租赁物业。相关交易按市场价格进行，且部分交易获全面豁免遵守相关申报等规定。虽目前交易看似公平且对运营独立性影响不大，但后续仍需关注关联交易规模和性质变化，防止利益输送等潜在风险。

财务挑战：原材料与竞争双重压力

• 原材料价格波动：公司业务依赖大量关键材料，如碳酸锂等，其价格波动与全球商品市场趋势密切相关。2022 - 2024年及2025年上半年直接材料成本分别为116.08亿元、88.30亿元、72.58亿元、43.28亿元。假设直接材料平均价格波动1%和5%，对所得税前利润影响显著。这表明原材料价格波动对公司成本控制和盈利能力构成重大挑战。
• 市场竞争压力：锂离子电池材料行业竞争加剧，导致公司产品平均售价下降，市场份额面临挑战。尽管2024年公司全球市场份额约为35.7%，但新竞争对手不断涌入，现有对手也在通过研发、优化生产流程等争夺市场份额。

同业对比：未披露数据，竞争形势待明

招股书未详细披露与同行业公司的对比数据，但从行业普遍情况来看，锂电材料行业竞争激烈，头部企业均在通过扩大产能、提升技术等方式增强竞争力。天赐材料虽有一定市场地位，但在营收、利润增速及毛利率等方面，可能因同业竞争面临挑战，需进一步提升自身优势，以维持市场份额。

主要客户：依赖单一客户，经营风险高

公司存在客户集中度较高的情况，如客户A在2022 - 2024年及2025年上半年贡献的收入分别为121.67亿元、81.18亿元、50.02亿元、27.39亿元，均占公司收入10%以上。对单一客户的高度依赖，使公司经营易受该客户经营状况、采购政策变化影响，若客户流失或减少订单，将对公司营收和利润产生重大冲击。

主要供应商：未提集中度，供应风险隐存

招股书未明确提及供应商集中度情况，但鉴于公司对关键原材料的依赖，若主要供应商在供货价格、质量或供应稳定性上出现问题，将影响公司生产和经营。公司虽采取了一些措施保障供应，但仍需关注供应商集中度及相关风险。

股东情况：徐金富控股，决策制衡待察

截至最后实际可行日期，徐金富直接持有公司约36.50%的股权，且通过持有尚未行使的2022可转换公司债券，预计上市后仍为公司控股股东。控股股东股权相对集中，对公司决策有较大影响力，虽有利于公司战略的统一实施，但也可能存在决策缺乏充分制衡的风险。

核心管理层：经验丰富，薪酬波动引关注

公司董事会由五名执行董事及四名独立非执行董事组成，高级管理层负责日常管理。管理层成员在行业内经验丰富，但2022 - 2024年及2025年上半年董事薪酬总额分别约为2800万元、1710万元、730万元、830万元，呈现波动变化。薪酬波动或与公司经营业绩相关，但也可能影响管理层稳定性，需关注其对公司长期发展的影响。

风险因素：多类风险并存，发展阻碍多

• 市场风险：下游市场需求变化、新技术或标准引入、替代技术进步等，可能影响公司产品需求和市场份额。
• 原材料供应风险：关键材料供应短缺或价格持续波动，将影响公司业务、财务状况及经营业绩。
• 法律风险：公司涉及知识产权侵权诉讼等法律程序，虽认为目前纠纷不会对运营产生重大不利影响，但诉讼结果仍存在不确定性，可能导致成本增加和资源占用。

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