核心观点：

中国铁建发布2023 年报。根据年报，2023 年，公司实现营收11380亿元，同比3.8%；归母净利261.0 亿元，同比-2.2%；23Q4，公司实现营收3315 亿元，同比11%；归母净利66.8 亿元，同比-15.6%。

外部压力下经营性现金流实现净流入，分红比例实现提升。23 年经营性现金流净流入204 亿元，22 年净流入561 亿元；投资性现金流净流出559 亿元，同比基本持平。公司23 年拟分红率18.2%（实际分红/归母净利润），较2022 年提升约4pct，彰显公司进行股东回报的动力。

工程主业稳健增长，利润总额实现提升。分业务看，工程承包：23 年营收9873 亿元，同比+2.3%，毛利率8.87%，同比+0.26pct，利润总额266 亿元，同比+9.8%；设计咨询：23 年营收188 亿元，同比-7.6%，毛利率43.27%，同比+7.41pct，利润总额39 亿元，同比-1.8%；工业制造：23 年营收240 亿元，同比-3.0%，毛利率22.10%，同比-0.46pct，利润总额26 亿元，同比-8.3%；房地产开发：23 年营收833 亿元，同比+33.8%，毛利率12.21%，同比-1.79pct，利润总额30 亿元，同比-18.4%。公司工程主业仍是其最稳健增长点，利润总额也实现提升。

积极实施海外优先战略，新董事长上任期待管理持续优化。公司大力实施“海外优先”战略，推进海外一体化发展，加快提升国际化经营水平。

此外，公司1 月31 日董事会决议由戴和根接任公司董事长职位。戴总历任中国中铁总裁，17 年任中国化学董事长，任职期间推动中国化学快速发展，新董事长上任后期待公司自身管理持续优化。

盈利预测及投资建议。预计公司24-26 年归母净利润286/314/347 亿元。

参考可比公司，给予公司24 年5 倍PE，A 股合理价值10.53 元/股，按照A/H 股折溢价测算H 股合理价值5.94 港元/股，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资不及预期；项目复工不及预期；海外经营风险等。