盈利预测与估值

投资要点

2023年公司实现归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%，业绩符合预期。2023年公司营收329.72亿元，同比下降21.16%；归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%；扣非净利润26.76亿元，同比下降86.59%。公司此前预告23年归母净利42-62亿元，处于预告中值，符合市场预期。2023年Q4公司实现营收72.9亿元，同比增加-48.7％，环比增长-3.28%；归母净利润-10.63亿元，同比下降118.62%，环比下降765.81％。

23年锂盐产销量略超预期，24年销量有望同增15%+。23年公司锂盐产量10.4万吨LCE，同增7.3%，销量10.2万吨LCE，同增4.6%，略高于市场预期，库存量0.7万吨LCE，较年初增加51%。23年底公司共拥有氢氧化锂产能10.6万吨，碳酸锂产能9.1万吨（含盐湖），金属锂产能3150吨，氯化锂产能1.2万吨，氟化锂产能1万吨，丁基锂产能2000吨，我们预计24年锂盐总销量有望达到12-15万吨，同增15%+，增量主要来自于南美盐湖产出的碳酸锂。价格方面，23年锂盐含税均价27万元，同减32%，目前价格折扣约94-95%，我们预计Q1含税均价在11万元左右，24全年含税均价预期在10-11万元。成本方面，23年锂盐平均成本21万元，对应锂精矿均价3400美元左右，锂盐单吨净利约0.7-0.8万元；24Q1精矿定价公式调整，我们预计24年精矿均价1000美元左右，对应锂盐成本8万元左右。

持续布局优质锂资源，提高矿端自供率。我们测算23年自有矿权益产量约4万吨，自供比例近40%，24年自有矿权益产量约6-8万吨，自供比例在50%左右。1）Marion项目90万吨/年锂辉石精矿产能的扩建工作已于23年内基本完成，逐步释放产能，我们预计2024年权益产量约3万吨LCE；24年碳酸锂现金成本约5.5-6万元。2）非洲Goulamina锂辉石矿项目规划一期产能50.6万吨精矿，预计2024年年中投产，我们预计24年权益产量约1-2万吨LCE，对应碳酸锂现金成本约5.5-6万元。3）阿根廷Cauchari-Olaroz项目规划一期年产4万吨LCE，已于23年上半年完成项目建设，并在23年生产6000吨LCE，预计24年达产，24年有望贡献权益产量1-2万吨；我们预计碳酸锂含税成本在5万元以上。4）阿根廷Mariana盐湖计划2024年底前产出首批产品，我们预计成本与Cauchari-Olaroz项目相当。5）蒙金矿业加不斯锂钽矿已完成一期60万吨/年采选工程的建设并开始调试，我们预计24年产能规模达到2万吨LCE，权益产量5000吨左右，现金成本在6万元以内。

盈利预测与投资评级：考虑23年销量超预期之后上修后续销量预期，我们上调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润30.2/40.0/48.1亿元（原预期24-25年为30.2/35.1亿元），同比-39%/+32%/+20%，对应24-26年24x/18x/15xPE，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

正文

2023年公司实现归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%，业绩符合预期。2023年公司营收329.72亿元，同比下降21.16%；归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%；扣非净利润26.76亿元，同比下降86.59%；23年毛利率为13.87%，同比下降35.6pct；销售净利率为13.88%，同比下降35.05pct。公司此前预告23年归母净利42-62亿元，处于预告中值，符合市场预期。

2023Q4年公司实现归母净利润-10.63亿元，同比下降118.62%。2023年Q4公司实现营收72.9亿元，同比增加-48.7％，环比增长-3.28%；归母净利润-10.63亿元，同比下降118.62%，环比下降765.81％，扣非归母净利润-16.76亿元，同比下降127.62%，环比下降801.03%。盈利能力方面，23Q4毛利率为1.39%，同比下降35.64pct，环比下降3.55pct；归母净利率-14.58%，同比下降54.75pct，环比下降16.7pct；23Q4扣非净利率-23%，同比下降65.71pct，环比下降26.17pct。

业绩拆分来看，23年基础化学材料营业收入、毛利率同比下滑，锂电池、电芯营业收入、毛利率同比上升。2023年基础化学材料营收244.65亿元，同比减29.25%，产量10.42万吨，同比增7.25%%，销量10.18万吨，同比增4.57%，毛利率为12.53%，同比减43.58pct；锂电池、电芯营收77.08亿元，同比增18.98%，产量3.85万吨，同比增465.44%，销量3.14万吨，同比增44.70%，毛利率17.96%，同比增0.11pct。

23年锂盐产销量略超预期，24年销量有望同增15%+。23年公司锂盐产量10.4万吨LCE，同增7.3%，销量10.2万吨LCE，同增4.6%，略高于市场预期，库存量0.7万吨LCE，较年初增加51%。23年底公司共拥有氢氧化锂产能10.6万吨，碳酸锂产能9.1万吨（含盐湖），金属锂产能3150吨，氯化锂产能1.2万吨，氟化锂产能1万吨，丁基锂产能2000吨，我们预计24年锂盐总销量有望达到12-15万吨，同增15%+，增量主要来自于南美盐湖产出的碳酸锂。价格方面，23年锂盐含税均价27万元，同减32%，目前价格折扣约94-95%，我们预计Q1含税均价在11万元左右，24全年含税均价预期在10-11万元。成本方面，23年锂盐平均成本21万元，对应锂精矿均价3400美元左右，锂盐单吨净利约0.7-0.8万元；24Q1精矿定价公式调整，我们预计24年精矿均价1000美元左右，对应锂盐成本8万元左右。

持续布局优质锂资源，提高矿端自供率。我们测算23年自有矿权益产量约4万吨，自供比例近40%，24年自有矿权益产量约6-8万吨，自供比例在50%左右。1）Marion项目90万吨/年锂辉石精矿产能的扩建工作已于23年内基本完成，逐步释放产能，我们预计2024年权益产量约3万吨LCE；24年碳酸锂现金成本约5.5-6万元。2）非洲马里Goulamina锂辉石矿项目规划一期产能50.6万吨精矿，预计2024年年中投产，公司一期包销比例50%，持股50%，我们预计24年权益产量约1-2万吨LCE；精矿理想成本在600美元左右（含运费），对应碳酸锂现金成本约5.5-6万元。3）阿根廷Cauchari-Olaroz项目规划一期年产4万吨LCE，已于23年上半年完成项目建设，并在23年生产6000吨LCE，预计24年达产，公司拥有76%包销权，持股47%，24年有望贡献权益产量1-2万吨；我们预计碳酸锂含税成本在5万元以上。4）阿根廷Mariana盐湖计划2024年底前产出首批产品，我们预计成本与Cauchari-Olaroz项目相当。5）蒙金矿业加不斯锂钽矿已完成一期60万吨/年采选工程的建设并开始调试，我们预计24年产能规模达到2万吨LCE，权益产量5000吨左右，现金成本在6万元以内。

澳洲Marion预计24年产量同增30%+，成本有进一步下降空间，增厚投资收益。23年Marion精矿产量53万吨，同增16%，销量55万吨（折4.5万吨LCE），同增18%；Q4精矿产量16.6万吨，环增30%，销量17.2万吨（折1.5万吨LCE），环增34%；我们预计2024年Marion总产量约6万吨LCE，公司持股50%，权益产量约3万吨LCE，同增30%+。价格成本方面，23年精矿销售价格1.4万元（0.2万美元），单吨营业成本0.55万元（780美元），精矿单吨利润0.6万元，对应23年净利润34亿元，贡献投资收益17亿元；23年Q4价格0.53万元（738美元），FOB成本360美元/吨，折碳酸锂成本约5.5-6万元/吨，但由于部分长期股权投资减值冲抵投资收益，Q4投资收益-0.02亿元，环减100%。公司预计剥离工作完成后，FOB成本到24年7月降至328美元/吨，折碳酸锂成本5.5万元/吨左右，投资收益有望进一步增厚。

一体化布局，锂电池和回收业务有望贡献业绩增量。锂电池系列中，23年动力储能销量8.2GWh，同增20%，消费电子销量2.8亿支，同增54%。23年重庆固态电池生产基地一期封顶，固态电池pack实现交付；交付大型储能项目逾百个，总应用规模超过11000MWh，先后承接了大型能源央企的单体超过500mwh储能项目及多个大型储能项目，成功打开海外储能业务，成功发货20余个集装箱储能设备。回收业务方面，公司已在江西新余、赣州、四川达州等地建成多处拆解及再生基地，退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力达到20万吨，其中锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收率在95%以上，我们预计24年碳酸锂回收量有望达到1万吨以上。

2023年费用率同比增加，计提减值损失相对审慎。2023年公司期间费用合计29.92亿元，同比增长51.53%，费用率为9.08%，同比增长4.35pct。2023年销售费用1.77亿元，销售费用率0.54%，同比增0.26pct；管理费用9.82亿元，管理费用率2.98%，同比增0.75pct；财务费用5.81亿元，财务费用率1.76%，同比增1.96pct；研发费用12.51亿元，研发费用率3.79%，同比增1.39pct。公司2023年计提资产减值损失16.39亿元；计提信用减值损失0.7亿元。2023Q4期间费用合计9.14亿元，同比增长68.47%，环比增19.3%，期间费用率为12.54%，同比增8.72pct，环比增2.37pct。

年底存货较Q3末减少，23年公司经营活动净现金流环比减少。2023年公司存货为82.64亿元，较年初减少18.27%，较Q3末减少24%；应收账款49.48亿元，较年初减少37.32%；期末公司合同负债2.82亿元，较年初减少42.7%。23年公司经营活动现金流净额为1.46亿元，同比下降98.83%，其中Q4经营性现金流15.2亿元，环比增加15%；投资活动现金流净额为-101.83亿元，同比下降33.5%；资本开支为86.46亿元，同比上升74.68%；账面现金为94.82亿元，较年初减少4.35%，短期借款65.29亿元，较年初增长209.57%。

盈利预测与投资评级：考虑23年销量超预期之后上修后续销量预期，我们上调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润30.2/40.0/48.1亿元（原预期24-25年为30.2/35.1亿元），同比-39%/+32%/+20%，对应24-26年24x/18x/15xPE，维持“买入”评级。