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旗滨集团(601636):4Q23业绩体现成本优势 双主业布局初露峥嵘

来源: 中金公司2024-03-29

公司预测盈利同比增长33%,业绩基本符合我们预期公司公布2023 年业绩预告:全年营收同比+18%至157 亿元,归母净利润同比+33%至17.5 亿元。其中4Q23 公司预计营收环比+5%至45 亿元,归母净利润环比-15%至5.1 亿元。公司全年业绩基本符合我们预期。

关注要点

4Q23 浮法华南地区延续旺季行情,公司盈利凸显控本优势。四季度华南地区受暖冬天气影响,下游开工表现良好,浮法玻璃延续旺季行情:12 月末行业厂库低于3000 万重箱,处于相对低位,在需求支撑下,玻璃四季度不含税价环比持平于91 元/箱。由于纯碱价格环比提升,我们按市场价测算或为玻璃成本带来3~4 元/箱(不含税)的上涨。我们认为,旗滨主要面向华南市场销售,且拥有丰富的纯碱采购途径(低价采购、寻找进口碱等),进一步彰显其优异的成本管控能力,公司产销率和成本管控均好于同行,我们测算公司4Q23 浮法单箱净利或仍有15 元左右,显著超越同行水平。

光伏玻璃产能仍在爬坡中,第二成长曲线逐步体现。根据卓创资讯,公司漳州二线、宁海一/二线均在三季度点火,我们测算至9 月末公司名义日熔量已达7000t/d,若按3 个月爬坡期测算,新线增量或在四季度体现。由于下游组件采购需求在四季度环比走弱,华东市场3.2mm 镀膜玻璃均价环比-0.2 元/平米至26.3 元/平米或暂时影响公司新业务盈利,但我们判断随着光伏玻璃供需格局好转,2Q2024 大概率落实提价,公司双主业格局或加速体现。

竣工或渐进承压,新业务初露峥嵘,接力前行。中金地产组判断2024 年竣工需求或渐进下滑,玻璃需求压力或在2H24 开始体现。但新业务盈利兑现亦将赋予公司α:1)光伏玻璃:我们测算其2024 年光伏玻璃名义产能有望达1.18wt/d,至年底规模将位于行业前列。此外,随着公司产品良率提升、超白砂自供率提升、管道气铺设到位等,我们认为其光伏玻璃产品盈利有望缩小和行业龙头的差距;2)电子玻璃:公司新产线有望逐步释放,且预计盈利实力将同比改善;公司药用玻璃仍在不断探索中,新业务有望接力前行。

盈利预测与估值

我们小幅下调公司节能玻璃订单营收,进而小幅下调2023e EPS 4%至0.65 元,维持2024e EPS 0.79 元不变,引入2025e EPS 0.75 元。当前股价对应2024/25e 9x/10x P/E。我们维持跑赢行业评级,维持目标价10.2元,对应2024/25e 13x/14x P/E,隐含42%上行空间。

风险

竣工需求下滑,浮法玻璃复产超预期,光伏玻璃盈利不及预期的风险。