事件：公司公告2023 年全年实现营收12608.41 亿元同增9.50%；实现归母净利润334.83 亿元同增7.07%；实现扣非归母净利润308.72 亿元同增9.30%。

收入规模持续提升，Q4 业绩加速确认。分季度来看，公司Q1-Q4 营业收入分别为2719.74/3174.99/2934.45/3779.24 亿元， 同比分别变动2.07%/8.4%/1.62 %/24.53%；Q1-Q4 归母净利润分别为78.79/83.61/77.72/94.71亿元分别同比变动3.84%/11.06%/-1.50%/14.56%。分业务看，基建、设计咨询、装备制造、房地产开发和其他业务分别实现营收10875.86/182.56/273.77/509.14/793.43 亿元，同比变动10.58%/-1.94%/5.95%/-4.76%/8.82%，实现毛利率8.86%/28.36%/21.26%/14.51%/16.97%，分别同比变动0.44 pct /0.06 pct /0.70pct /-2.56 pct /-0.98pct；基建业务中，铁路、公路、市政及其他工程建设分别实现营收2967.79/1979.74/5928.32 亿元，同增25.25%/3.30%/6.83%；其他业务中，资源利用业务实现营收83.67 亿元同增11.49%，毛利率达59.70%同增4.06pct。分地区看，公司2023 年在境内、境外分别实现营收12012.18/622.56亿元，同增9.61%/6.54%；毛利率10.31%/7.00%，同比变动0.21pct/-1.42pct。

毛利率同比略增，投资损益及减值损失增加拖累净利率。公司销售毛利率为10.01%同增0.2pct；期间费用率5.47%同增0.07pct；其中公司销售/管理及研发/ 财务费用率分别为0.54%/4.54%/0.39% ， 同比变动-0.01pct/-0.03pct/0.11pct；资产及信用减值损失率0.65%同增0.12pct，投资收益占营收的比例为-0.01%同降0.11pct；归母净利率2.66%同降0.06pct。公司期内经营性活动现金流量净额为383.63 亿元同比少流入51.89 亿元，收现比99.16%同降5.36pct，付现比93.84%同降4.77pct；截至2023 年底，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1587/4536/5887/1369 亿元，较年初同比变动27.42%/20.11%/22.54%/-0.78%。

新签订单稳中有增，持续培育新兴业务。公司2023 年实现新签31006 亿元同增2.2%，其中Q1-Q4 新签订单增速分别为10%/0%/-31%/24%。分业务看，工程建造、设计咨询、装备制造、特色地产、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务分别实现新签22509.7/277.7/688.2/696.1/1772.9/334.4/900.3/3826.7 亿元，分别同比变动11.4%/-0.4%/8.9%/-7.4%/-54.7%/41.7%/29.4%/6.0%。工程建造业务中，铁路、公路、市政、城轨、房建分别实现新签3185.3/2209.9/2614.2/1644.8/11478.2 亿元，分别同比变动-35.6%/29.4%/-5.7%/39.7%/37.9%。2023 年，公司印发《中国中铁关于进一步加强“第二曲线”建设的指导意见》，紧紧围绕“3060”双碳目标、“两重一新”等国家战略， 集中力量在新兴业务领域持续发力。新兴业务中，水利水电、清洁能源、生态环保、城市运营、机场航道分别实现新签694.9/978.8/972.6/306.8/224.1/ 649.5 亿元，分别同比变动-29.5%/123.3%/20.7%/ 18.4%/-64.9%/34.2%。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入13398.58/14141.45/15198.16 亿元，归母净利润367.87/396.85/435.23 亿元。4 月3 日收盘价对应PE 分别为 5.02/4.64/4.21 倍，维持“增持”评级。

风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。