医美医药双轮驱动，业务调整后业绩改善明显。医药业务产品覆盖多个领域，整体平稳发展。公司医美业务通过“并购+自研”的方式进行医美产品矩阵布局，通过投资并购取得HARA 和AestheFill 的独家销售代理权，并积极布局胶原蛋白技术平台。首次覆盖，给予买入评级。

支撑评级的要点

医美医药双轮驱动，业务结构调整后业绩改善明显。公司经过业务调整，目前形成以医药板块为主、医美板块新兴发展、投资板块赋能的业务布局。公司在2022年完成对于房地产、贵金属、化工业务的剥离，医药业务在2022 年的收入占比超过70%。2023 年医药业务的增长趋于稳定，公司Q1-Q3 实现营业收入15.03亿元，同比增长8.91%。在利润端方面，公司完成业务结构调整后毛利率趋向稳定。公司在2018 年和2020 年归母净利润均较上年出现大幅下降，主要源于对化工业务计提的资产减值，目前化工业务已完成剥离。2023Q1-3 公司归母净利润为0.11 亿元，实现扭亏为盈。此外，公司发布股权激励计划，有望提高公司核心技术及业务人员的积极性。

医药业务覆盖多个领域，业绩展现出回暖趋势。2020 年-2021 年期间公司医药业务受新冠疫情的影响，2022 年开始公司医药销售逐渐回归正轨。2023Q1-3 医药业务实现营业收入13.02 亿元，同比增长46.25%。公司医药业务已形成以“抗感染类/抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类”为核心的产品群，拳头产品包括匹多莫德口服溶液、盐酸阿比多尔片、注射用普罗碘铵、注射用卡络磺钠、美索巴莫注射液等。公司持有290 余个药品生产文号，近年持续推进存量批文盘活工作。

江苏吴中以高端注射类产品为核心，实施“并购+自研”双重驱动战略。公司通过投资并购取得HARA 玻尿酸和AestheFill 童颜针的独家销售代理权。同时，公司积极打造自有技术平台，通过技术引进、合作研发、自主研发等手段布局胶原蛋白产品。AestheFill 是韩国公司REGEN Biotech 的PDLLA蛋白刺激剂注射产品，江苏吴中通过“增资+股权转让”的方式获得AestheFill 在中国内地地区的独家销售代理权。AestheFill 的PDLLA 为多孔性微球结构，其内部具有三维空间立体孔结构。微球表面高密度的结构有利于为肌肤提供支撑，而内部空洞化的结构有利于吸引纤维母细胞进入从而刺激蛋白生长。

估值

预期江苏吴中2023 年、2024 年、2025 年归母净利润分别为0.18 亿元、1.20 亿元和2.29 亿元，EPS 分别为0.03 元、0.17 元和0.32 元。根据12 月18 日收盘价，预期市盈率分别为321.1 倍、49.5 倍和25.9 倍。首次覆盖，给予买入评级。

评级面临的主要风险

研发不及预期及上市失败风险、消费市场波动及产品推广不及预期风险、行业政策变动风险。