出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

在经历了2022年的恢复性高增长后，皇台酒业再度陷入业绩停滞。

上半年实现营收7448.69万元，同比增长5.51%；实现归母净利润303.85万元，同比仅增长2.2%。白酒销量与上年同期持平，产量则在减少。从产销量数据来看，公司的复苏进程并不是一帆风顺。

目前的皇台酒业业绩指标仍徘徊在退市标准附近，产能利用率低至30%，主要市场限于武威市。在这种情况下，要想真正摆脱困境并不容易。

经销商大幅增长未带来业绩增长

上半年皇台酒业实现营收7448.69万元，同比增长5.51%；实现归母净利润303.85万元，同比增长2.2%。

营收和净利润与上年同期持平，2022年全年营收1.36亿元，归母净利润735.61万元。根据深交所退市新规，如果最近一个会计年度经审计的净利润为负且营收低于1亿元，将被进行退市风险警示。可以说，皇台酒业的业绩指标仍徘徊在退市标准附近。

今年上半年，皇台酒业的经销商数量仍在大幅增长，其中武威市经销商相比2022年末增长38%，甘肃省其他地区及省外经销商增长28.1%。但是经销商的大幅增长并未带动营收的增长。

从毛利率来看，皇台酒业上半年毛利率同比下滑4个百分点至62.11%，主要原因是营业成本增速超过营业收入。与此同时，公司销售费用同比减少1.05%，管理费用增长3.36%，通过控制费用一定程度上对冲了营业成本的上涨。

从现金流来看，皇台酒业仍然没有摆脱“没有现金流的增长”，上半年经营活动现金流净额为-441.13万元。从2020年到2022年，其经营活动现金流净额总合仅为793.21万元。

从反应经营情况的合同负债（预收款）来看，2022年年底皇台酒业合同负债为224.94万元，今年上半年仅为199.69万元。皇台酒业和其他白酒一样，采用先款后货的模式，经销商打款后公司根据需求安排发货。2022年以来极低的合同负债究竟说明什么呢？

事实上，在2022年的年报问询函中，监管就对皇台酒业的业绩真实性提出质疑，要求公司详细披露经销模式下的主要客户情况。根据皇台酒业今年8月回复信息，2022年前十大客户中有6家个体工商户，有2家公司成立于2020年。公司回复称前十大客户中不存在关联方，披露的前十大客户最低销售额为238.91万元。但是根据9月份披露的《关于补充确认审议关联交易的公告》中的信息，2022年向陕西青山绿水酒业有限公司（以下简称“青山绿水酒业”）销售酒类产品，该公司为皇台酒业关联方，由控股股东盛达集团的关联方长安盛达实业有限责任公司实际控制，涉及金额 350.69 万元，这一销售额可以排到第三大客户的位置。值得一提的是，青山绿水酒业总资产仅为602.57万元，2022年营收63.99万元，净利润19.22万元。

皇台酒业去年向盛达集团等关联方销售额达到648.08 万元，加上青山绿水酒业的销售额，关联销售将达到998.77万元，占到营收的7.32%。

皇台酒业尚未完全脱困

从产销量变动来看，皇台酒业经营状况仍未好转。

上半年皇台酒业白酒成品产量减少17.66%，销量同比减少15.44%，白酒半成品产量及销量则分别增长14.5%及18.12%。

其白酒总销量与2022年同期持平，但是结构发生了很大变化，白酒成品销量占比从63%下滑至55%。

根据此前披露的信息，白酒半成品为低端酒和中低端酒的基酒，白酒半成品销量大幅增长是否意味着公司的低价产品表现好于高价产品。事实上，上半年高端、中高端、中低端产品毛利率均在下滑。

另一方面，公司存货还在逐年膨胀，从2019年的1.01亿元增至今年上半年的1.77亿元。其中主要是半成品、包装物及库存商品。2022年存货跌价损失达到了509.83万元，如果未来销量跟不上，存货跌价损失对利润是个很大的压制因素。

目前皇台酒业白酒产能利用率仍比较低，其白酒设计产能为1万吨，2022年实际生产2954.86万吨，产能利用率仅为30%。

对皇台酒业来说扩张的难度并不小，其接近八成的收入来自省内，省内主要市场为武威市。甘肃白酒市场本来就比较小，根据中信证券研报数据，省内白酒容量约为80亿元左右。金徽酒是最大的本土酒企，占据东南部市场，目前在向兰州及河西市场扩张。皇台酒业在省内面临着强劲的竞争。另一方面，在很长时间内，皇台酒业一直以中低端白酒为主，要向上突破价格带，实现产品升级同样面临重重困难。这也是很多投资者将皇台酒业视作“壳股”的重要原因。

2000年上市以来，皇台酒业经历过多轮控制权变更。2019年北京皇台商贸有限责任公司（简称“皇台商贸”）将表决权委托给第四大股东盛达集团行使，盛达集团成为公司控股股东。

2021年12月，上海厚丰投资所持股份进行司法拍卖，甘肃盛达竞得2.82%的股份。股权过户完成后，盛达集团及一致行动人共计持有皇台酒业22.71%股份，控股地位得到巩固。但是盛达集团及其一致行动人单独持股比例并不高，也没有进一步增持的打算。

2019年为了帮助皇台酒业摘帽，盛达集团先后采取无偿注入资产，推动债务重组等措施。最终使得皇台酒业重新恢复上市。

但是目前皇台酒业财务仍比较脆弱，账面货币资金仅为1192.48万元，长期借款5000万元，上半年经营活动、投资活动、筹资活动现金流净额均为负，公司离真正脱困还有不短的距离。