浙商证券发布研究报告称，根据社零数据，7/8月餐饮社零当月同比分别增长15.8%/12.4%，均高于社零整体增速，呈现较强增长动能。门店经营是重要的开店前瞻指标，伴随门店经营数据向好、消费回暖及对未来经济复苏的预期走向乐观，餐饮企业的开店意愿正随门店经营情况持续向好而不断乐观。该行预计各类餐饮龙头的加速扩张均已在路上，对于经营情况较好的餐饮品牌，对其中长期拓店能力及意愿应更加乐观。

浙商证券主要观点如下：

2023H1业绩回顾

1)伴随消费复苏，2023H1餐饮龙头收入普遍回暖。

收入端，伴随客流恢复，绝大多数品牌实现双位数增长。根据社零数据，1-6月餐饮社零累计值同比增长21.4%，高于社零整体增速。伴随消费复苏，2023H1餐饮龙头普遍实现优于餐饮社零的增速水平。客流恢复拉动下，九毛九/特海国际/呷哺呷哺/奈雪的茶/海底捞收入端实现同比25%以上增速;海伦司基于特许经营门店数量占比增加，其收入以门店营业额百分比而非总额记录，但盈利能力同比明显上升。

2)内功修炼完成，餐饮龙头模型超预期改善。

利润端，模型改善促使餐饮龙头盈利能力普遍优化。餐饮业态依赖线下场景，门店员工作为不可或缺的一环成为了门店模型中最重要的成本项之一。同比2022H1维度，2023H1各餐饮龙头在员工成本占收入比重方面均实现了不同程度的改善，究其原因主要是客流恢复拉动收入增长所致。该行不妨关注同比2021H1维度数据，特海国际/海伦司/海底捞/奈雪的茶均实现了5pcts以上的改善幅度。其中，该行预计，特海国际主要源于本地化用工带来的用工成本节约;海伦司主要源于特许经营门店数量占比增加，其收入以门店营业额百分比而非总额记录所致;海底捞主要源于啄木鸟计划取得了整体管理上的提质提效;奈雪的茶主要源于自动制茶机及自动排班系统的赋能。

2023H2展望

1)暑期旺季，7-8月餐饮消费持续复苏。

根据社零数据，7/8月餐饮社零当月同比分别增长15.8%/12.4%，均高于社零整体增速，呈现较强增长动能。其中，以茶饮赛道为例，伴随门店拓张继续享受超高增速，根据久谦数据，7月头部品牌喜茶/MANNER/TIMS日均总销售额同比增长82%/40%/44%，8月喜茶/MANNER/TIMS日均总销售额同比增长99%/52%/11%。

2)展望未来，内修修炼性价比，外延拓店在路上。

年初以来，性价比改革成大势所趋，各类餐饮客单价均有所下浮，2023H1奈雪的茶/呷哺呷哺/怂火锅/太二客单价同比分别下浮12%/8%/8%/4%。具体来看，茶饮赛道中，伴随头部品牌产品价格的下探，其余茶饮相关品牌在竞争压力下纷纷跟随，根据久谦数据，年初以来至8月末，喜茶/TIMS/MANNER客单价同比分别下浮12%/11%/2%，8月末奈雪的茶开启9.9元喝鲜奶茶活动，进一步强化性价比改革;休闲餐饮赛道中，呷哺主品牌重回小火锅性价比定位，2023H1客单价已回归60元以内;海底捞试水抖音直播，以代金券拉动翻台率跃升，2023H1客单价小幅回落但收入大幅提振。该行认为，各餐饮品牌主动的价格下探主要源于当下消费者对价格的敏感度攀升，是大势所趋。而餐饮品牌如何在价格下探的同时实现更优盈利，一方面取决于品牌力的背书，即为拉动销售所修订的价格下探幅度有限且可控;另一方面取决于内功修炼，即门店模型优化的程度较大且可持续。

伴随消费回暖，餐饮龙头纷纷上调开店、放开加盟，跑马圈地已在路上。

3月，奈雪的茶(02150)上调年初开店计划至600家，并于7月末宣布放开加盟;6月，海伦司(09869)开启“嗨啤合伙人”加盟模式;9月，百胜中国(09987)上调全年净开店指引至1400-1600家。门店经营是重要的开店前瞻指标，伴随门店经营数据向好、消费回暖及对未来经济复苏的预期走向乐观，餐饮企业的开店意愿正随门店经营情况持续向好而不断乐观。该行预计各类餐饮龙头的加速扩张均已在路上，对于经营情况较好的餐饮品牌，对其中长期拓店能力及意愿应更加乐观。

风险提示：宏观经济波动、食品安全等。