来源：市值风云 

靠理想汽车就能一战封神，一劳永逸？

2023年8月30日，利欧股份（002131.SZ）如约交上了自己半年度业绩：

2023年上半年，实现营业收入112.21亿元，同比增长14.25%；

实现归母净利润19.19亿元，同比大增100.87%；

如果仅看到这里，这无疑是一份相当优异的成绩单。

但可惜，还有后续：扣非后的归母净利润，仅有1.65亿元，相较扣非前足足少了17.54亿元。

即2023年上半年，非经常性损益高达17.54亿元。

利欧股份，这是发了哪路横财？

3年半时间，靠非经常性损益赚61亿

带着这份疑问，我们再往前多看几年：

随着收购来的数字营销业务和原有的水泵业务逐渐起量，利欧股份的营收稳步增长，近两年已突破200亿大关，2022年达到202.68亿，2023年上半年达到112.21亿，同比增长14.25%。

（制图：市值风云APP）

利润表现却大起大伏，旱的旱死涝的涝死，最大极差达到66亿。

但也能发现某些共性：前文提过的非经常性损益，自2020年起，无论盈亏，都是攸关归母净利润的重要一环。

特别是2020年，非经常性损益高达44.89亿元，近乎是同期主业经营产生的扣非归母净利润的16倍。

（制图：市值风云APP）

当然，非经常性损益并非送财童子，也偶尔会散散财。2022年便“散财”5.83亿，最终归母净利润-4.43亿，但这也远没有2020-2021年赚得多。

盈亏相抵后，2020年至今三年半时间，利欧股份就通过非经常性损益累计赚得61.11亿元，而其2007年上市至今靠经营主业却倒亏了11.44亿（参考扣非归母净利润）。

甚至不禁让人怀疑，到底是非经常性损益，还是笔可持续的买卖？上市公司的主业到底是经营实业，还是搞投资？

4.5亿押注理想，上演浮盈百亿的股市神话

01 靠理想一战封神

这就不得不提车企顶流——理想汽车（02015.HK），目前市值达到3，336亿元，仅次于比亚迪（002594.SZ、01211.HK），名副其实的“车企市值二哥”。

在这背后，还藏着一个眼光独到且长远的老板：王相荣。

2016年4月，利欧股份出资3.5亿元，领投了北京车和家信息技术有限责任公司（以下简称“车和家”，理想汽车前身）的A轮融资，获得其11.75%股权。

2017年9月，利欧股份又向车和家增资1亿元，由于A轮股份被稀释，增资后持股9.995%。

（来源：上市公司公告20170907）

后面的故事就不陌生了。

2020年7月，理想汽车登陆美国纳斯达克，股价一路高歌猛进，同年11月市值突破360亿美元。

（来源：Wind金融终端）

利欧股份持有理想汽车3，431.62万股，公允价值变动损益一度超过100亿。

最终，2020年确认公允价值变动损益60.05亿元，扣除所得税费用和递延所得税负债后，贡献非经常性损益45.04亿。

（来源：上市公司公告20210430）

此后至今，随着理想股价起起伏伏，利欧股份持有股份的公允价值变动损益也有正有负，2021-2023年上半年分别为4.38亿、-10.81亿、18.84亿。

（制图：市值风云APP）

再算上处置部分理想股票确认的投资损益，利欧股份凭借4.5亿投资理想，共计赚得76亿元。利欧股份一战封神！

02 也曾投过不少，收益甚微

当然，封神之路也并非一蹴而就。

在理想这儿封神之前，利欧股份还投过不少标的，但真正见到成果的少之又少。

2015年投资的碧橙数字、异乡好居，后来都曾筹划过IPO，但也都不了了之。

（制表：市值风云APP）

另外还有新风光（688663.SH）、浙江大农（831855.BJ）两家公司，收益与理想汽车比起来，可以说一个天上一个地下。

新风光（688663.SH）于2021年4月在科创板上市，投资至今贡献收益1.66亿；

浙江大农（831855.BJ）于2014年挂牌新三板，2022年12月转板北交所，投资至今贡献收益1.73亿。

创投广撒网，“理想”馅饼能砸中几次？

01 16亿的花样创投梦

有了理想站台，利欧股份似乎觉得天晴了、雨停了、我行了，2020年以来的路子越发狂野，特别是以私募基金形式投些种子期项目。

至于投资方向，主打一个“广撒网多敛鱼”，甚至很多连具体的标的都没有披露，或者没有。

与水泵主业八竿子能不能打着不好说，但无疑都瞄向了时代热点：光伏、新能源、口罩、医药、航空航天、半导体……

粗略测算，短短3年时间，利欧股份就砸进去16个亿。

（制表：市值风云APP）

但收益嘛，加起来也就2.6亿左右，且主要以看不见摸不着的公允价值变动损益为主。至于这些标的的真实质地，利欧股份并没有披露，更无从得知。

对于各种不同行业的创投，利欧股份都认真尽调过吗？作为行外人又真的了解吗？还是仅仅看中热门二字，期待在这种批发式的投资中，成长出下一个理想呢？

02 牵手Space X惨被打脸

更有意思的一笔，是2021年11月与马斯克的“梦幻牵手”。

2021年11月17日，利欧股份披露，子公司利欧投资作为LP（有限合伙人），出资5，000万美元，投资合伙企业TBCA，最终共同投向Space X。

Space X？你没听错，就是马斯克手里的那家以火箭和星链闻名的“千亿巨无霸”！

（来源：上市公司公告20211117）

前脚压中理想，后脚搭上马斯克，利欧股份直接在股市上横着走，当日股价喜提20cm涨停。

投资协议签署次日，利欧股份便迫不及待把钱打过去了，接下来的日子就是坐等回钱、吃香喝辣！

不料，美滋滋的小日子刚过了一周，离谱的事情就发生了：5，000万投资款竟被普通合伙人TBCA GP如数退回，并表示不接受利欧股份继续持有LP份额。

（来源：上市公司公告20211125）

虽然利欧股份表示反对，还说可能会通过司法程序维权，但后续也是不了了之。

退一万步讲，堂堂马老板的手，岂是谁想牵就能牵的？只是可怜了小韭菜们，当日股价以跌停收尾。

价值50亿的数字营销，是门好生意吗？

01 50亿买下第一大主业

然而，更早之前的跨界并购对比，上面这些不过是小打小闹，不足挂齿！

2014-2016年，数次并购&投资，砸下近50亿大洋，硬生生把数字营销业务买成了第一大主业，甚至超过了从事十余年的水泵老本行。

细看这6家数字营销标的收购，个顶个的超高溢价率：1，620%-4，412%，让利欧股份直接38亿商誉悬顶。

（制表：市值风云APP）

风云君2017年的研报中就曾梳理了业绩承诺期内各标的业绩情况，多数标的如期完成了业绩承诺。

（来源：市值风云APP）

但好景不长，承诺期一过就上演经典戏码：业绩变脸、商誉减值。一看就是四川“脸谱学”深造多年！

单是2018年和2021年就分别计提了17.76亿、14.18亿，这也是2018年巨亏18.6亿、2021年巨亏10.19亿的首要原因。

（注：这几家数字营销标的，后被统一整合为利欧数字平台。制表：市值风云APP）

2017年至今，6家标的共计提商誉减值34.63亿，基本已经爆完。

02 本质赚差价，毛利率仅有3.83%

再说回这些超高溢价的数字营销业务，具体是做什么的呢？

简单举个例子，利欧数字在百度上投放广告后，你打开了百度搜索东西，却点进了百度平台推送的广告。利欧数字将获取来自百度一方提供的流量，再和下游客户网站对接流量，将流量导流，一上一下赚取收益差价。

从本质上讲，这块业务更像是个赚差价的中间商，这也就决定了其较弱的产业链话语权，以及个位数徘徊的毛利率。

虽然营收规模上不断起量，2023年上半年达到93.54亿，占到总营收的83.36%；但毛利率却持续下滑，2023年上半年仅为3.83%。

（制图：市值风云APP）

倘若只看扣非净利率（扣非归母净利润/营业收入），则常年不超过5%，2023年上半年仅有1.47%。

（制图：市值风云APP）

03 欲花23亿天价收购4，825个公众号

这中间还有个小插曲，风云君忍不住拿出来跟各位唠唠。

2018年9月，利欧股份还相中了苏州梦嘉手中的4，825个公众号，打算斥资23.4亿买下苏州梦嘉75%股权，溢价率高达2，164.9%。

一家公司能打造出4，825个公众号，得多牛×啊。

（来源：上市公司公告20181015）

咱浅浅瞻仰一下最受欢迎的前十大公众号——迷上情味老歌、金秋温情老歌、夜空独歌、慢舞音乐集、一曲动听好歌……

风云君的太奶看了都得点个“不感兴趣”，咱也不知道它能吸引住谁！

前十大当中，多数公众号的认证时间和用户数量出奇的一致，如今在微信上搜一搜，又很巧的全都消失了。

即使放大样本到4，825个公众号，原创文章占比却不足6%，就这也能值上23亿？

风云君很难不怀疑这些公众号的真真假假，看不出到底哪里值23亿。

后来的后来，还被监管层扒出了隐蔽的关联关系，这桩离谱的23亿收购就此凉凉，看来还要点face啊！

（来源：上市公司公告20180921）

画饼圈钱80亿，16年分红不足4亿

还有一个极为关键的问题，利欧股份投了这么多，哪来的钱啊？

靠经营主业？

事实上，十年半时间，利欧股份真正靠经营活动实现的现金流只有8.99亿，年均还不到一亿，怎能支撑住动辄数十亿的投资支出！

（制图：市值风云APP）

靠借钱？

但这些年来，资产负债率升升降降，从50.4%高位到如今的38.68%，整体不升反降。

（制图：市值风云APP）

那答案恐怕就只剩一个——募资！

2007年上市至今，利欧股份通过IPO、定增、可转债，共计融资81.92亿元。

特别是爱上收购跨界的2014年之后，累计募资76.61亿。

（来源：Wind金融终端）

颇为讽刺的是，上市16年来，累计分红不过3.7亿，还不到募资额的零头。

这不就是圈韭菜们的钱为王老板的创投梦买单嘛？！

当然，即使中国股市都成了自家提款机了，王老板一大家子还不忘时不时地揩两把油呢。

2019年7月，王相荣和王壮利哥俩以股权转让方式，将3.8亿股股份（占总股本的5.72%）转让给台州富浙新兴动力股权投资合伙企业，一举到手7.42亿元。

（来源：上市公司公告20190703）

另外，截至目前，王氏哥俩有5.57亿股股份处在质押中，占到二人持股的48.76%。

就连王老板母亲，也要在股市上插上一脚，最近还因违规交易收证监局《警示函》一封。

（来源：上市公司公告20230824）

最后，浅看一下吾股排名，第2632名，全市场中游水平。

话说至此，利欧股份究竟是踏踏实实搞主业，还是一心扑在投资上，想必老铁们心里自有答案。

不如猜一猜，这些不管三七二十一、见热点就砸钱的“狂热式”创投中，能成长出第二个理想吗？