投资要点

事件：2023 年10 月8 日，智飞生物与GSK 签署《独家经销和联合推广协议》，将由智飞生物在中国大陆地区独家代理GSK 带状疱疹疫苗。

协议期限为2023 年10 月8 日起至2026 年12 月31 日。每年度预计的最低采购金额为2024 年34.4 亿元，2025 年68.8 亿元，2026 年103.2 亿元。此外，协议还约定GSK 将优先在合作区域内任何RSV 老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。

带状疱疹疫苗市场广阔，智飞生物估值有望恢复：目前全球仅有三款带状疱疹疫苗上市，其中GSK 带状疱疹疫苗是唯一一款重组亚单位疫苗，保护效率高达97%，远超其他两款带疱疫苗。2022 年GSK 带疱疫苗全球销售额已超36 亿美元，是继HPV 疫苗之后的重磅疫苗产品。GSK 带疱疫苗针对50 岁以上人群，对应中国3.4 亿人口，随着人口老龄化加剧，适用人群将进一步增加。2021 年美国带疱疫苗渗透率接近30%，假设国内峰值渗透率能达到10%，则对应3400 万人，按照60%的市占率，1600 元一针，打两针计算则对应总计650 亿左右市场空间。智飞生物估值有望带来显著提升。

自主产品管线推进顺利，推动主营业务全面可持续发展：结核产品矩阵微卡和宜卡协同放量，预计微卡2023 年全年销售100 万支左右。公司处于临床及申请注册阶段的项目17 项，临床前项目13 项，其中23 价肺炎球菌多糖疫苗于9 月1 号获批上市，四价流感病毒裂解疫苗报产获受理，有望明年下半年获批上市，二倍体狂苗已完成临床试验，预计明年上半年报产获受理。公司自主产品管线逐步兑现，有望打开长期成长空间。

盈利预测与投资评级：我们维持预测2023 年归母净利润为98.56 亿元，随着2024 年带疱疫苗开始贡献显著收入，我们将2024-2025 年归母净利润从124.50 和143.34 亿元分别上调至131.65 和156.99 亿元。当前市值对应2023-2025 年PE 分别为14/11/9 倍。维持“买入”评级。

风险提示：研发进展不及预期；销售不及预期；竞争格局加剧等。