事件：公司发布2023 年三季报，23 年前三季度公司实现营业收入63.83 亿元（-18.29% YOY），实现归母净利润22.10 亿元（-18.77% YOY）,实现扣非归母净利润为20.26 亿元（-24.14% YOY）。23Q3，公司实现营业收入17.63 亿元（-36.41% YOY），实现归母净利润5.24 亿元（-46.60% YOY）,实现扣非归母净利润为4.68 亿元（-52.48% YOY），符合市场预期。

Q3 业绩符合预期，毛利率改善。23 年前三季度，剔除大订单后公司收入同比增长24.51%，保持较快增长。23Q3，公司毛利率56.91%（+10.16pp YOY），主要是汇率波动的正向影响以及公司控制各项成本的成效；归母净利率29.73%（-5.68pp YOY），主要是公司加强海外市场以及新兴业务的销售开拓致各项费率同比提升。

小分子CDMO 业务：常规项目收入稳健增长，海外需求持续回暖。23 年前三季度，剔除大订单后公司小分子业务收入同比+25.45%，其中，来自跨国制药公司收入同比+66.51%。海外需求方面，跨国药企需求保持旺盛，海外Biotech 需求在融资回暖催化下逐步回暖。在手订单方面，剔除大订单后公司在手订单金额环比、同比均正增长，单季度新签订单增速创新高。此外，公司23Q4 产能利用率处于饱和状态。以上保障了公司小分子CDMO 业务常规项目收入继续稳健增长。

新兴业务：稳健增长，大力布局固相多肽产能。23 年前三季度，公司新兴业务合计收入8.13 亿元（+21.05% YOY），而23H1 公司新兴业务合计收入5.31 亿元，分板块来看：1）化学大分子：23H1 收入同比增长29.58%，公司在大力推动多肽业务的发展，上半年新承接项目9 个，预计截至24H1 固相合成总产能将超过10,000L，可满足百公斤级别的固相多肽商业化生产需求。2）制剂业务：

23H1 收入同比增长34.63%，公司已具备从临床到商业化的制剂CDMO 服务能力；上半年成功完成项目43 个，截至23H1 正在进行的项目120 个。3）临床CRO：23H1 收入同比增长26.59%，上半年新增签署151 个项目合同；截至23H1，正在进行的临床研究项目375 个，其中II 期及以后的127 个。4）生物大分子：

23H1 收入同比增长160.85%，根据在手订单项目类型，预计包括抗体偶联药物在内的各类偶联药物订单在未来收入占比持续提升。

盈利预测、估值与评级：公司是小分子CDMO 龙头，通过先进工艺技术构筑了强大的护城河，新兴业务进入加速发展期，打开长期发展天花板。我们维持公司23-25 年归母净利润为25.36/25.21/32.13 亿元，按照最新股本测算EPS 分别为6.86/6.82/8.69 元，现价对应PE 分别为23/23/18 倍，维持“买入”评级。

风险提示：商业化订单放量不及预期；商业化产品销量下滑导致订单规模下降；新兴业务拓展不及预期；全球创新药研发热度下滑；行业竞争加剧。