天风证券股份有限公司张樨樨近期对兖矿能源进行研究并发布了《布局煤制烯烃，业务转型持续发展》，本报告对兖矿能源给出买入评级，当前股价为20.67元。

兖矿能源

山能集团将鲁西矿业和新疆能化注入公司

公司于2023年4月29日公告，以264.31亿元的价款收购鲁西矿业51%股权和新疆能化51%股权，其中新疆能化拥有位于新疆丰富的煤炭资源，合计资源量为230.15亿吨，可采储量为152.66亿吨，其中五个在产煤矿合计资源量为56.17亿吨，可采储量为31.16亿吨，十二个勘探区合计资源量约为173.98亿吨，可采储量为121.5亿吨。

新疆是山能集团发展规划中较为重视的区域

近年来，山东能源集团抓住煤炭行业兼并重组的机遇，通过对子公司的重组，整合为四家区域性公司，分别为鲁西矿业、西北矿业、新疆能化、新矿内。

自2004年以来，布局了山东鲁南、陕西榆林、贵州开阳、新疆乌鲁木齐以及内蒙古五大化工产业基地，其中准东五彩湾煤制烯烃项目被山能集团列入“十四五”发展规划和外部开发“二次创业”的重点建设项目。

从资源错配和运力紧缺，看新疆煤化工发展的合理性

通过对生产负荷、事故率等方面的分析，我们认为晋陕蒙的煤炭供给紧缺问题存在加剧的可能性。新疆存在增产的可能性，但受限于外运能力，疆煤外运量短期内难以大幅度增长。因此，将原料煤在新疆就地消化，以煤化工产品的形式实现外运，或能缓和资源错配、运力紧缺的问题。

煤炭资源禀赋奠定新疆煤化工产业优势

在政策的支持下，同时得益于新疆煤炭品质优良、赋存条件好、开采成本低，是现代煤化工产业的优质原料，吸引了众多大型企业布局新疆，投资开发建设煤炭、煤电、煤化工项目。

根据新疆山能化工公司环评披露的，基准年原料煤用量390.21万吨/年，折合烯烃单耗4.88吨煤炭/吨烯烃，明显低于煤制烯烃几家代表企业5.3吨的平均单耗水平。

盈利预测与估值：维持2023-2025年归母净利润预测195/205/224亿元，对应2023年12月1日市值PE为7.91/7.51/6.85倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭产能超预期增长；海外能源需求不及预期；水电发力超预期；经济增长不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的数据计算，王帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.17%，其预测2023年度归属净利润为盈利226.56亿，根据现价换算的预测PE为6.79。

最新明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级15家；过去90天内机构目标均价为23.15。

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