垂直整合优势稳固，短中长期、海内外销量加速突围。中国市场，比亚迪技术/成本/创新/渠道四大优势奠定领先地位，我们测算，公司三季度每月约27万辆的销量，即支持单车1 万元+的净利润，未来有望凭借垂直整合构筑的坚固成本优势，不断突破市场份额、冲击高端市场、增配智能化。出口方面，公司有望通过合作经销商、布局运力，本地研发及设厂等加速出海布局，中长期看，我们认为公司有望每年出口200-300 万辆乘用车，在欧洲、第三世界国家等市场多次复刻泰国、以色列等地新能源销冠的历程。我们预计23/24/25 年公司销量达300/440/510 万辆，出口占比分别为8%/14%/20%。

短期预计23/24/25 年单车盈利近一万元，终局盈利有望重估。短期看，价格端，高端化和出口放量作用下，即使考虑了2023 年价格战环境下车型单车收入下调的假设，我们测算并预计2022/23/24/25 年单车收入分别达15.7/15.2/15.8/16.0 万元；成本端，碳酸锂价格预计将低位维稳或略增，我们测算碳酸锂价格每变化10 万元/吨，影响单车盈利约3750 元；规模效应下，我们测算2024/2025 年单车折旧将同比下降1000/1100 元。长期看，对比今年上半年本田/大众/丰田单车利润1.3/1.5/1.76 万元，我们预计比亚迪长期有望凭借垂直整合构筑的成本优势，盈利比肩并超越以上车企。

自研+“赛马”，预计明年正式发力智能化。腾势N7 部分车型有望1Q24 推送城市NOA，我们预计公司将于明年正式增配智能化，通过自研+多供应商“赛马”的形式提升产品智能化水平，公司规模化成本优势凸显，在L2+级高阶智能驾驶竞争中，公司有望凭借领先数据规模加速追赶。

盈利预测与评级： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别达296/413/505 亿元，对应EPS 分别为10.2/14.2/17.4 元，当前股价对应23/24/25 年PE 分别为23.2/16.6/13.6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：大股东减持风险；国际化进程不及预期；产能扩张不及预期；利润不及预期；行业增速不及预期；行业竞争加剧。