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分拆上市正成为越来越多A股上市公司的“新选择”。于千亿集团掌舵人徐冠巨而言，在化工、物流两大支柱业务均面临挑战之际，分拆旗下公司上市不失为一个拓展融资渠道的好方法。

浙江千亿民企传化集团，加速推进A股融资。

12月15日晚间，传化智联公告称，拟拆分化学业务传化合成，并三年半内于深交所上市。意味着，在新安股份、传化智联之外，传化集团有望收获第三家上市公司。

而就在半个月前，公司宣布暂停41.4亿元可转债计划。

化工起家的传化智联，自2015年左右大肆转型做物流供应链业务，布局大量公路港等物流基础设施项目，负债率逐年升高，营收占比过半。

在重资产扩张的资金需求下，传化智联筹划发布可转债，或因再融资监管收紧，在7个月后的11月30日不得不终止。

如今拆分“原主业”独立融资，一方面能为上市公司释放业绩与估值压力；另一方面，可转债预案中透露的相关项目或已启动，开启新一条融资渠道，将能缓解公司的资金流动性压力。

拆分化学业务

12月15日晚间，传化智联公告称，公司筹划将控股子公司浙江传化合成材料有限公司（下称“传化合成”）分拆至深交所上市。

据公告，传化合成隶属于传化智联化学业务板块，成立于2011年7月，主要从事顺丁橡胶等合成新材料的生产、研发、销售。

近年得益于新能源汽车行业快速发展，国际稀土顺丁橡胶市场扩张，传化合成也在加速扩产。2013年，传化合成的首期年产10万吨顺丁橡胶顺利投产，到2022年，年产数值已达到15万吨，处于国内领先地位。与此同时，传化合成还正在新建12万吨/年稀土顺丁装置，预计2024年8月投产。

截至目前，传化合成共有25项专利技术，5项为发明专利。其中“镍系顺丁橡胶和稀土顺丁橡胶的连续制备工艺”为国内首创，并于2022年获得欧洲专利授权。传化合成还先后获得多项认证，是国内首家通过 IATF16949 汽车质量管理体系认证的民营合成橡胶生产企业。

该子公司营收规模逐年提升，盈利却略有压力。2020年度至2022年度，传化合成实现营业收入10.98亿元、11.38亿元、14.44亿元；净利润8956.24万元、8557.78万元、2.19亿元。不过今年1-6月，公司顺丁橡胶业务实现销售收入8.43亿元，归母净利润为1.01亿元；毛利率为20.05%，较上年同期下降6.67个百分点。

目前，传化智联持有传化合成50.84%的股权。但今年6月，传化智联对传化合成进行了一轮引资，对资本结构作出调整。

具体来看，传化智联以14.4亿元为传化合成100%股东权益估值，向传化科创基金、传化集团、航民集团、俞汉杰、汤铮分别转让传化合成27.77%、4.86%、4.99%、2.97%、2.43%的股权，此次交易合计转让43.02%的传化合成股权，合计转让价格为6.19亿元。

由于受让方传化集团为传化智联控股股东、受让方传化科创基金为公司控股股东传化集团施加重大影响的合伙企业，因此本次交易构成关联交易。完成后，传化智联持有传化合成的股权比例为56.98%，传化合成仍为公司控股子公司。

如传化合成未能于三年半内，也就是2026年12月31日前完成合格上市，则此次引入的投资者有权要求传化智联或其指定主体以现金或发行股份方式回购（证券监管部门暂停首次公开发行股票并上市审核工作的情形除外）。

融资之忧

拆分融资背后，是公司的流动性需求。

4月25日，传化智联发布了可转债预案，9月前将相关材料提交至监管部门受理审核。但最终在11月30日晚间宣布终止。

据可转债预案，传化智联拟募资不超过41.4亿元投向5个项目，包括拟投入12.4亿元用于补充流动资金。传化智联募投项目中的三个需要办理施工备案和环评手续的项目均已经进入实质性推进阶段，拟总投资约25.4亿元。

业绩方面，2022年，传化智联实现营业收入218亿元，净利润29.55亿元；今年前三季度实现营收257.6亿元，同比减少8.84%；归母净利润为5.04亿元，同比减少17.07%。

据2023年半年报，截至6月末，传化智联在建及筹建共公路港有12个。今年4月，传化智联表示，受2022年政府补助大幅下降影响，归母净利润同比下降，公司主动调整投资策略，放缓公路港投资拓展进度。

事实上，传化智联“公路港+仓储+IT”物流商业模式一直有所争议。

通过开展业务公路港，传化智联形成了全国最大规模的物流园区网络，具备“整车、零担、仓配”的端到端物流服务能力，让“没地没仓”的其他网络车货匹配平台望尘莫及。2020年起加强线上建设，也有望实现从园区运营到物流供应链服务平台的转型。

然而，这种模式，使得公司比起普通的货运平台，具有更强的“地产”属性，扩张带来的负债压力不容忽视。

近三年，为满足公司扩张需求，传化智联加大了银行借款规模，资产负债率分别为53.42%、56.07%、55.23%，整体水位较高。2022年，传化智联获得的政府补助金额为15.3亿元，上一年则是20.3亿元。

数据显示，此次可转债是传化智联2016年以来最大规模的一次直接融资。上市以来，传化智联没有发行可转债融资记录。随着可转债的终止，其扩张计划或添难度。

千亿浙商A股梦

作为上市公司控股股东，传化集团来头不小。

资料显示，传化集团创建于1986年，目前业务横跨一、二、三产业，涵盖传化化学、新安化工、传化物流、传化科技城、传化农业等五大板块，年营收超千亿，是浙江十大民企之一。

董事长徐冠巨的创业之路也充满传奇。1986年，徐传化、徐冠巨父子俩靠着2000元借款，一口大缸、一辆自行车开始创业，从液体皂生意起家。2000年，逐渐壮大的传化集团宣布进军科技农业，同时确立了“公路港”的物流发展模式，2015年投身数字化。

2015年到2022年，传化集团经营业绩不断创新高，营入从285亿增至1450亿元；利润总额从14亿增到76亿元，税金从14亿增长到80亿元。目前集团拥有新安股份、传化智联两家上市公司。

2023年3月，胡润研究院发布《2023胡润全球富豪榜》：徐冠巨以100亿财富位列第2191位。其本人在2015年被聘为浙商总会第一届理事会顾问，并在2018年入选中央统战部、全国工商联《改革开放40年百名杰出民营企业家名单》。

目前，传化智联是集团旗下主要上市主体，从事智能物流业务及化学业务。智能物流服务平台业务包括数字化运输服务、云仓服务、智能公路港服务、金融服务；化学业务包括纺织化学品、涂料、合成橡胶等主要产品。其中，数字化运输服务中的整车服务在2022年贡献了201亿元的营收，占总营收的54%。

传化智联表示，此次分拆传化合成独立上市，将充分发挥资本市场优化资源配置的作用，实现传化合成与资本市场的直接对接；同时，有利于优化传化合成治理结构，实现公司全体股东利益的最大化。

值得注意的是，传化集团近年与阿里系走的颇近，并在金融上有所布局。

今年9月，蚂蚁集团、渝富华贸、杭州金投数字科技集团、浙江舜宇光学、传化智联、鱼跃医疗、广州博冠信息发布公告称，拟以共计45亿元认购蚂蚁消费金融新增注册资本45亿元。

今年12月5日，传化智联还公告，拟与传化集团对财务公司进行同比例增资共计5亿元，其中传化智联增资1.25亿元。增资完成后，财务公司注册资本变更为10亿元，传化智联对财务公司的出资比例保持不变。

作为另一家上市主体，新安股份定增计划于2023年6月28日获批。拟募资不超18亿元，用于浙江开化合成材料有限公司搬迁入园提升项目、35600吨/年高纯聚硅氧烷项目及补流。

于徐冠巨而言，化工、物流两大支柱业务均面临挑战，多措并举拓展融资渠道是当下最紧要的事。