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司太立(603520):碘价仍处高位影响利润 制剂、CDMO业务高速成长

来源: 招商证券股份有限公司2023-09-19

公司发布2023 年半年报:2023 年上半年实现营业收入10.84 亿元,同比增加15.00%;归母净利润3,528 万元,同比减少44.95%;扣非净利润2,648 万元,同比减少48.80%。 2023 第二季度:实现营业收入5.18 亿元,同比增加21.8%,归母净利润2,571 万元,扣非净利润1,903 万元,较去年同期实现盈利。

原料药:需求端预计稳健增长,利润端因原料碘价高位承压。根据海关总署数据,2023 年6 月碘进口价为68,170 美元/吨,仍处于历史高位。2023Q1疫后常规造影剂需求受到一定抑制,同时下游制剂厂商去库存,导致上半年原料药承压。展望下半年,随着国内外碘造影剂需求的恢复、多个产能扩建的项目陆续落地,承压情况有望逐步缓解,若碘价回落,利润端有望恢复。

制剂:基本实现盈亏平衡,进入明确向上区间。碘海醇注射液和碘克沙醇注射液借助第五批集采,实现快速放量。同时碘帕醇注射液中标第七批集采。

上海司太立制剂工厂实现收入 2.27 亿元(yoy+41%),净亏损109 万,已基本实现盈亏平衡。随着三季度集采全面执标、公司建立并完善全国各省的销售网络、碘佛醇等新产品的陆续获批,预计制剂业务的规模仍会以较快速度增长,盈利水平也将进一步改善。

CDMO:项目、客户拓展卓有成效。公司未单独披露CDMO 业务收入情况,公司已储备CIBA、OPAA、3N、ILC、JSQ、碘代物、氮杂、洛索洛芬钠等品种,2022 年底公司取得海外客户ILC 产品的大额订单,碘CDMO 产品具备大体量的特点,我们预计上半年CDMO 业务发展较好。

费用端降本增效。2023 上半年销售费用率3.87%(+0.1pct),管理费用率11.60%(-2.43pct),财务费用率4.37%(-1.74pct),研发费用率6.01%(-0.54pct)。公司运营端强化降本增效,加强资源循环利用,管理费用降低明显。财务费用方面预计汇兑损失减小导致费用率有所降低。

盈利预测与投资评级。根据IMS 数据,2021 年全球碘造影剂规模为66.72 亿美元,主要碘造影剂原料药用量超过10,000 吨。根据米内网数据,2021 年国内造影剂规模为167.94 亿元,对应原料药用量超过3,300 吨。碘造影剂制剂竞争格局仍以原研厂家为主导,替代空间大,看好公司长期发展价值,预计23-25 年归母净利润分别为0.74、2.41、4.11 亿元,对应PE69/21/12x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:碘价居高不下、产品研发销售不及预期、环保生产风险等。